专题：下半年A股估值有望温和回升 机构看好“价值”跑赢“成长”菲尔曼中国有限公司

　　唐纳德·特朗普希望做一个让美元走弱的总统，但他的所作所为恰恰在为美元提供上行动力。

　　这是华尔街经济学家的普遍观点，他们研究了特朗普的第二任期计划，认为在其他条件不变的情况下，特朗普对美国贸易伙伴加征关税，以及可能推高通胀和利率的减税措施将刺激美元上涨。

　　当然如果特朗普在美元问题上有发言权的话，可能结果又会不一样，毕竟上一次他当选美国总统已经打破了许多专家的预测。

　　这位共和党候选人以其民粹主义形象彻底改革了该党，还把对强势美元持怀疑态度的俄亥俄联邦参议员詹姆斯·万斯选为竞选搭档，如果特朗普击败哈里斯，他将在第二个任期继续未竞的事业，抗议美元强势，他认为美元走高是导致贸易逆差大幅扩大和行业空心化的罪魁祸首。

　　但正如特朗普在2016年获胜后发现的那样，总统没有任何简单手段可以让美元贬值。美元走弱更多要靠美联储降息或强迫其他政府提高本币汇率，这两点都值得投资者警惕。对于一个总是关心市场如何评价其政策的领导人来说，美元的不听话会成为他一个主要软肋。

　　TS Lombard首席经济学家Freya Beamish表示，“站在特朗普和美元贬值之间的主要是标普500指数，任何激进的美元贬值措施将对全球金融体系形成冲击波”。

　　“汇率是大问题”

　　在第一个任期中，特朗普经常指责其他国家让本币兑美元变得过低，他还多次敦促美联储放松货币政策。

　　在接受采访时，他明确表示美元汇率仍然是他的首要考虑因素。

　　当被问及美国人需要什么样的经济时，特朗普立即提出“汇率是大问题”。他说自己不断听到制造商讲“没有人想买我们的产品，因为太贵”，而其他国家试图让本币一直保持弱势，这使他们在出口方面具有优势。 特朗普对日元和人民币汇率过低表达出尤其的不满。

　　在专访发表的前一天，特朗普任命万斯为副手。去年万斯挑战美联储主席鲍威尔，要求他解释普通美国人如何从拥有美元这个世界储备货币受益，交易员也由此更为关注特朗普可能实施的美元政策。

　　虽然特朗普说得很凶，但过去一周摩根士丹利、德意志银行等机构在报告指出，特朗普上台很可能会提振美元走强。

　　关键论点之一是特朗普提议的减税政策会导致预算宽松，这将要求美联储维持较高的利率，此举料对美元构成支撑。加征关税也会产生类似的效果，外国商品的吸引力减少将削弱对贸易伙伴国货币的需求。

　　不过 ，在特朗普公开表示希望对美元施压后，所有人都在猜测他可能会如何着手进行此事，以及可能会任命谁来负责。

　　与特朗普定期交谈的经济顾问一直在酝酿以美元为中心的贸易政策，其中两位据说是特朗普考虑的财政部长人选。

　　曾担任特朗普最高贸易官员的莱特希泽对平衡美国赤字的几个选项持开放态度，包括控制流入美国的资本以弥补赤字。

　　对冲基金经理、 特朗普的著名筹款人Scott Bessent曾谈到要扩大拜登政府的“友岸外包”政策，在美国的合作伙伴之间建立一个分层体系，让那些可以帮助实现美元贬值目标的国家获得贸易优势。

　　如果这些算得上是创新之举，那么特朗普政府还可以采取一些更直接的方式来应对美元走强。

　　“数万亿美元”

　　最明显的选择是干预外汇市场，比如口头干预或让财政部卖出美元。

　　德意志银行全球外汇研究主管George Saravelos表示，截至5月，财政部持有约2，060亿美元外汇平准基金，可能还不足以对美元汇率产生影响。他估计，如果要让汇率有效贬值，需要抛售数万亿美元并实施资本管制。

　　美国及其在七国集团（G7）的盟友相互承诺不会就本国货币采取单方面行动，财长耶伦周四在被问及特朗普有关美元的评论时重申了这一点。她说，G7国家致力于让市场来决定汇率，干预只会发生在波动过度时，而且必须与伙伴国协商。

　　美国的确曾经联合几个国家进行过汇率干预，最著名的是1985年《广场协议》。当时美国得到了英国、西德、法国和日本的支持，他们联合利用本币帮助美元贬值。但到2024年，这种干预会面临更大的障碍。

　　其一，全球外汇市场的规模比当年大了许多，要通过人为让美元偏离现有轨道非常困难。

　　其二，如何让各国团结起来也是一个挑战，尤其是对于可能在贸易问题上与盟友争吵的特朗普政府而言更是如此。而且达成协议需要参与国央行的支持。

　　小布什政府时期在白宫从事经济政策研究的Evenflow Macro创始人Marc Sumerlin说 ，“1985年，中央银行会更加配合财长们的需要，如今要让其他国家帮助美元走软，更多可能要通过胁迫而不是合作”。

　　对抗美联储？

　　特朗普的第二个选择是对自己的央行，也就是美联储施压。因为利率是决定美元汇率的最主要因素。

　　外汇市场老将Karthik Sankaran表示，美联储将决定美元对特朗普政策的反应。

　　一旦减税、关税或限制移民中的任何一项被证明会抬高通胀，美联储的典型反应会是升息，这将推高美元汇率。Sankaran说，“如果有迹象表明美联储不会 这么做，美元将遭到抛售”。

　　特朗普的行动已经表明他对口头抨击央行行长并无任何顾忌，但目前还不清楚她会不会有其他进一步行动。任何遏制美联储独立性的做法都可能导致投资者得出一种结论，即美国已经放弃了对通胀的警惕，这有可能使人们对经济和市场失去信心。

　　更重要的是，除非被解职，否则美联储里没有多少空缺职位需要下一任美国总统来填补。特朗普在专访中表示，他会让鲍威尔做满当前任期。

　　关税作为杠杆

　　特朗普的幕僚和市场分析师认为关税可能也是一个途径。

　　关税本身可能会使美元走强，但也可能被用作推动其他国家让本币升值的催化剂。

　　华尔街经济学家回顾了 特朗普在2016年之后如何动用关税武器，有些人认为这可能是鼓励美元贬值的有效方法，—特别是因为一些主要经济体也有意支撑本币汇率。

　　Sankaran说，“如果特朗普希望美元走软，而其他国家，比如日本、韩国在特朗普提议加征关税的同时都在抱怨美元走强，那的确有成功希望”。

　　其他人则认为美国的贸易伙伴可能不愿削减外汇储备，而可能选择通过加征进口关税来进行报复。

　　“我不确定关税是否足以让其他国家想要参与其中，”State Street Corp．的全球宏观策略师Noel Dixon表示 。”如果有的话，那也只会引发贸易战。”

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